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星河证券发布研报称开云(中国)kaiyun网页版登录入口，24年中国宠均去世中食物占比约50%，有潜在提高空间，且刻下以中端主粮为主，后续存高端化后劲。日本竞争神志更聚积且居品线丰富，好意思国聚积度变化趋于稳妥，中国在公司神志和品牌神志方面均呈现溜达化特征，存在聚积度提高的较大后劲。我国宠物浸透率存提高空间、宠物去世结构存调遣空间、行业竞争神志存聚积度提高趋势。刻下头部宠企参加自有品牌快速膨胀期，在享受行业限制握续膨胀的“蛋糕变大”阶段，同期享受市占率具显贵提高空间的“切更多蛋糕”阶段。

星河证券不雅点如下：

多维度相比连系，我国宠企发展空间广袤。基于浸透率、宠均去世、竞争神志三个维度，好意思日市集各自的特征冉冉袒露。好意思国犬猫浸透率显贵高于日本，均出现犬浸透率下行趋势；中国犬猫浸透率已超日本，但较好意思国宠物浸透率仍然存在较大增漫空间。好意思日宠均去世呈现握续增长态势，10年CAGR在4-5%傍边，宠物食物占比基本在70%傍边；宠物犬食物去世是猫的2.4倍、1.1倍，日本宠物食物去世相较好意思国市集更具高端化、专科化特征。24年中国宠均去世中食物占比约50%，有潜在提高空间，且刻下以中端主粮为主，后续存高端化后劲。日本竞争神志更聚积且居品线丰富，好意思国聚积度变化趋于稳妥，中国在公司神志和品牌神志方面均呈现溜达化特征，存在聚积度提高的较大后劲。

好意思国：渠说念结构变化显贵，CR2近50%。24年好意思国犬猫数目共计1.81亿只，同比+1%，2010-24年CAGR为+1.47%；同期宠物市集限制891亿好意思元，同比+7.6%，其中宠物食物占比69%；宠物食物中狗粮、猫粮占比约7:3。好意思国宠物市集销售仍以线下渠说念为主，线上电商渠说念握续增长，24年线下、线上占比约6.5:3.5。好意思国宠物市集流程充分发展，养宠东说念主具备更为熟识的养宠不雅念，主要体面前宠物的家庭地位、养宠东说念主醉心宠物养分和健康方面等。在竞争神志方面，其品牌溜达化竞争与头部企业把持并存。

日本：高端化特征显贵，原土CR2近30%。24年日本犬猫数目共计1595万只，同比+0.24%，2010-24年CAGR为-1.24%；同期宠物市集限制8681亿日元，同比+1.4%，其中宠物食物占比74%；宠物食物中狗粮、猫粮占比约44%、53%。日本宠物食物市集已参加存量市集期间，市集限制增长主要归因于宠物食物高端化发展（因素升级、知足细分需求等）带来的客单价提高。24年日本宠物市集线下、线上占比约7.3:2.7，且更强调专科化渠说念购买。在竞争神志方面，原土细分品牌竞争上风显贵。

风险指示

生意摩擦的风险，市集竞争加重的风险，原材料价钱波动的风险

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